[ 張鳴 ]——(2015-2-11) / 已閱16341次
我國(guó)資產(chǎn)證券化相關(guān)問(wèn)題研究
作者：張鳴，江蘇省南京市南京公證處 公證員
摘要：資產(chǎn)證券化憑借其在加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性、改善資本結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)融資成本、分散信貸風(fēng)險(xiǎn)等方面的獨(dú)特作用，已經(jīng)成為國(guó)際金融領(lǐng)域主流的融資方式。對(duì)我國(guó)而言，傳統(tǒng)的融資機(jī)制已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，而要解決當(dāng)前融資難、融資貴的問(wèn)題，盤(pán)活存量資產(chǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，讓經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)真正動(dòng)起來(lái)是首要的一環(huán)，而資產(chǎn)證券化是實(shí)現(xiàn)這一環(huán)節(jié)的最佳途徑。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，很多問(wèn)題還有待明確和實(shí)踐的檢驗(yàn)，建立科學(xué)完善的資產(chǎn)證券化法律體系、明確相關(guān)法律關(guān)系和問(wèn)題顯得十分必要。為此，本文對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的相關(guān)問(wèn)題做些粗淺的分析，以期對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展起到積極的作用。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 債權(quán)轉(zhuǎn)讓 資產(chǎn)信用 風(fēng)險(xiǎn)隔離
一、引 言
自美國(guó)投資銀行家Lewis Rainier在1977年首次使用“資產(chǎn)證券化”概念至今的三十多年中，資產(chǎn)證券化模式憑借其在加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性、改善資本結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)融資成本、分散信貸風(fēng)險(xiǎn)等方面的獨(dú)特作用，已經(jīng)成為國(guó)際金融領(lǐng)域主流的融資方式。對(duì)我國(guó)而言，傳統(tǒng)的融資機(jī)制已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，而要解決當(dāng)前融資難、融資貴的問(wèn)題，盤(pán)活存量資產(chǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，讓經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)真正動(dòng)起來(lái)是首要的一環(huán)，而資產(chǎn)證券化是實(shí)現(xiàn)這一環(huán)節(jié)的最佳途徑。通過(guò)資產(chǎn)證券化的處理，資產(chǎn)實(shí)體被契約化為一份份可供出售的標(biāo)準(zhǔn)化單位，不易流動(dòng)的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的交易型資產(chǎn)，從而大幅提高資源的利用效率，最大程度的釋放沉淀資本的經(jīng)濟(jì)潛能，緩釋長(zhǎng)期金融活動(dòng)所積累的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而真正落實(shí)中央政府“用好增量、盤(pán)活存量”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，很多問(wèn)題還有待明確和實(shí)踐的檢驗(yàn)，建立科學(xué)完善的資產(chǎn)證券化法律體系、明確相關(guān)法律關(guān)系和問(wèn)題顯得十分必要。為此，本文對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的相關(guān)問(wèn)題做些粗淺的分析，以期對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展起到積極的作用。
二、資產(chǎn)證券化基本原理和特征
資產(chǎn)證券化的主流定義是指，對(duì)于缺乏流動(dòng)性但可以在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定、持續(xù)和可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行法律關(guān)系重構(gòu)、交易模式設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)隔離、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和信用增級(jí)和收益服務(wù)等一系列處理后，使其收益份額化、標(biāo)準(zhǔn)化和可交易化，并據(jù)此發(fā)行可供資本市場(chǎng)投資的證券，并以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付證券本金和收益的融資安排。在資產(chǎn)證券化的眼中，只看重資產(chǎn)和未來(lái)收益，而不用去管資產(chǎn)現(xiàn)在究竟是誰(shuí)的，只要是具有在未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)出的資產(chǎn)，都可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離處理和證券化操作，使其脫離原始權(quán)利人而獨(dú)立存在，不受原始權(quán)利人自身的風(fēng)險(xiǎn)因素影響，在資產(chǎn)支持證券運(yùn)作期間以其現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)和償付證券本金和收益。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是通過(guò)一系列的法律關(guān)系處理和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，幫助原始權(quán)利人將沉淀在基礎(chǔ)資產(chǎn)中的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值一次性釋放，將固定的資產(chǎn)以現(xiàn)金的方式流動(dòng)起來(lái)，增強(qiáng)資產(chǎn)的使用效率和周轉(zhuǎn)率，間接地創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，幫助融資方實(shí)現(xiàn)自我造血的功能。同時(shí)，將傳統(tǒng)的對(duì)融資方的信用融資管理模式轉(zhuǎn)換成為對(duì)資產(chǎn)信用的管理，利用市場(chǎng)機(jī)制和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力承接和緩釋資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)融資的良性循環(huán)。
可以說(shuō)，資產(chǎn)證券化是將對(duì)資產(chǎn)的信用管理與證券的流通屬性完美結(jié)合的典范，資產(chǎn)證券化技術(shù)巧妙的將原本對(duì)融資方復(fù)雜的信用管理轉(zhuǎn)換為對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)簡(jiǎn)單的信用管理，提前鎖定和標(biāo)準(zhǔn)化未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)，改善作為衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口的融資缺口，降低非標(biāo)因素的風(fēng)險(xiǎn)成本提高融資效率和成功率，并充分利用資本市場(chǎng)機(jī)制和投資者的風(fēng)險(xiǎn)嗜好和承受能力將資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組，不僅將那些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有風(fēng)險(xiǎn)隔離效果、自身?yè)?dān)保屬性、獨(dú)立存在能力和穩(wěn)定收益產(chǎn)生的資金源，而且實(shí)現(xiàn)了沉淀資產(chǎn)的激活和潛在商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋。資產(chǎn)證券作為創(chuàng)新的金融工具較之傳統(tǒng)的融資手段有以下顯著的特點(diǎn)。
第一、證券化是圍繞基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益品質(zhì)展開(kāi)的，立足于將對(duì)融資方的信用管理轉(zhuǎn)為對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的管控。具體來(lái)說(shuō)：
1、資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)信用融資的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)信用基礎(chǔ)向資產(chǎn)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)化。傳統(tǒng)的企業(yè)信用融資模式中，出資方在融資前需要考慮的是融資企業(yè)的整體信用品質(zhì)和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況，需要了解涉及企業(yè)各商業(yè)環(huán)節(jié)的信用狀況和營(yíng)業(yè)水平，實(shí)施成本過(guò)高，操作起來(lái)費(fèi)時(shí)費(fèi)力十分繁瑣和龐雜。而在資產(chǎn)證券化融資中，由于風(fēng)險(xiǎn)隔離和資產(chǎn)獨(dú)立的實(shí)現(xiàn)，出資方只需要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用品質(zhì)和收益水平即可，不再需要去考慮企業(yè)的信用或經(jīng)營(yíng)狀況，極大地降低了投資風(fēng)險(xiǎn)和操作強(qiáng)度。通過(guò)資產(chǎn)證券化的處理，融資信用已經(jīng)轉(zhuǎn)變成為資產(chǎn)信用，并通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立、安全、風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流產(chǎn)出以及信用增級(jí)等措施得以體現(xiàn)。證券化的過(guò)程將基礎(chǔ)資產(chǎn)原本相對(duì)封閉、靜態(tài)的信用價(jià)值激活并轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高、可在資本市場(chǎng)上快速交易的證券產(chǎn)品，不僅提高了資產(chǎn)利用率更是降低了企業(yè)融資成本。
2、資產(chǎn)證券化一定程度上降低了投融資過(guò)程中信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。金融交易市場(chǎng)中客觀存在的信息不對(duì)稱意味著投資方、融資方所占有的信息是不一致的，融資方所具有的先天信息優(yōu)勢(shì)容易導(dǎo)致資產(chǎn)估值失真，影響投資實(shí)現(xiàn)。而資產(chǎn)證券化時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)需要從融資方處完全剝離，并需要經(jīng)過(guò)第三方機(jī)構(gòu)評(píng)估、審計(jì)、估值，這都有助于發(fā)現(xiàn)和展現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允價(jià)值，為投資者正確判斷投資策略提供保障。在進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，考察的對(duì)象僅僅是基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的質(zhì)量，評(píng)判的因素只針對(duì)資產(chǎn)品質(zhì)、其產(chǎn)生的現(xiàn)金流狀況以及整個(gè)證券化交易結(jié)構(gòu)的安全性和合法性，不受發(fā)起人因素干擾，可以更加準(zhǔn)確和客觀。在進(jìn)行信用增級(jí)時(shí)，增信的對(duì)象是原始權(quán)益人的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被徹底剝離之后基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的安全性和收益穩(wěn)定性作為增信內(nèi)容。
3、資產(chǎn)證券化打通了傳統(tǒng)的中介信用和市場(chǎng)信用之間的通道。傳統(tǒng)的融資主要是間接融資，需要通過(guò)銀行等作為媒介溝通投融資雙方，中間環(huán)節(jié)的增加不僅導(dǎo)致融資成本的增加、融資周期的延長(zhǎng)更會(huì)帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。尤其在主流的銀行信用中介模式中，銀行承擔(dān)了四項(xiàng)基本功能，即貸款發(fā)起功能、融資功能、伴隨服務(wù)功能和過(guò)程監(jiān)督功能，銀行中介的平臺(tái)和功能本身所存在的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)疊加入融資過(guò)程，而且整個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程并非處處都是閉環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)，容易受到外部的因素的干擾，更進(jìn)一步增加了出險(xiǎn)的概率。而資產(chǎn)證券化是一種直接融資，發(fā)起人只承擔(dān)證券化發(fā)起、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)和服務(wù)三項(xiàng)基本功能，并且發(fā)起人可以將服務(wù)功能轉(zhuǎn)讓給第三方實(shí)施，從而使證券化融資只保留兩個(gè)基本職能，在保證融資服務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)最大程度的減少了中間環(huán)節(jié)和外來(lái)因素干擾，實(shí)現(xiàn)了通過(guò)充分的專業(yè)化分工來(lái)提高信用中介效率和降低信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第二、資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分離后利用市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行重新匹配的過(guò)程，可以有效的緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融系統(tǒng)的長(zhǎng)期健康和穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)：
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)出是依靠其對(duì)外所享有的穩(wěn)定的、連續(xù)的、長(zhǎng)期的要求相對(duì)方給付現(xiàn)金的債權(quán)或收益權(quán)能，但是金融風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期存在和積累卻也帶來(lái)巨大的潛在負(fù)面影響。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原理，在充分發(fā)育的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，收益與風(fēng)險(xiǎn)是具有對(duì)稱性的，收益水平和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的概率是成正比的，也就是說(shuō)基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者在持續(xù)獲得現(xiàn)金流收益的同時(shí)也將同步承擔(dān)了相當(dāng)概率的債權(quán)或收益權(quán)能無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)效應(yīng)，會(huì)自發(fā)的將風(fēng)險(xiǎn)因素傳導(dǎo)至臨近領(lǐng)域，如果債權(quán)或收益權(quán)能的規(guī)模較小，那么可能出現(xiàn)問(wèn)題的概率較小問(wèn)題的嚴(yán)重性也還不明顯，但是對(duì)于如銀行信貸這樣規(guī)模巨大并不斷擴(kuò)張的債權(quán)而言，一旦經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈下態(tài)勢(shì)或產(chǎn)生回落波動(dòng)，將可能出現(xiàn)大面積的支付困難，在大數(shù)定律的作用下，銀行不良貸款就會(huì)大量出現(xiàn)，銀行體系乃至整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定必將受到嚴(yán)重威脅。同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)又可能引發(fā)政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，由于金融在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位，金融風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，政府財(cái)政必然最后兜底，從而造成金融風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的相互傳導(dǎo)、彼此加劇，形成以償債危機(jī)為導(dǎo)火線的財(cái)政危機(jī)。所以，不斷積累的風(fēng)險(xiǎn)壓力和出險(xiǎn)事件是資產(chǎn)所有者和政府不想也不能承受的，必須要找到一種合適的方法能夠長(zhǎng)期、有效的給予降壓和緩和。
2、資產(chǎn)證券化給了基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者一次重新選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者通過(guò)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)發(fā)行固定收益型證券產(chǎn)品，在一次性獲取全部未來(lái)可期待收益的同時(shí)全部的金融風(fēng)險(xiǎn)也都隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移一并被分離出去，實(shí)現(xiàn)了收益和風(fēng)險(xiǎn)的分離，當(dāng)然，同時(shí)也需要將分離出去的風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)等的收益讓渡給市場(chǎng)主體。在這一資源分配和交易過(guò)程中，資源的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)了在不同風(fēng)險(xiǎn)嗜好交易主體之間的自動(dòng)匹配，資源配置的效率得以提高，更為重要的是長(zhǎng)期積累的金融風(fēng)險(xiǎn)被有效的從原權(quán)利人處轉(zhuǎn)移給投資市場(chǎng)，在由投資者共同分擔(dān)和緩釋的過(guò)程中，原本集中在小范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊波被通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制有效的動(dòng)態(tài)緩沖吸收，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和承擔(dān)機(jī)制對(duì)金融穩(wěn)定起到了很好的保護(hù)作用。以銀行信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行通過(guò)證券化信貸資產(chǎn)并出售給市場(chǎng)中的投資者，不僅可以將積累的信貸沉淀資金變現(xiàn)流動(dòng)，加快銀行信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、改善資本充足率，更重要的是將信貸資產(chǎn)中存在的違約等信用風(fēng)險(xiǎn)一并轉(zhuǎn)移給投資者，讓市場(chǎng)來(lái)緩釋違約風(fēng)險(xiǎn)壓力和波動(dòng)，當(dāng)然銀行也必須把相應(yīng)的收益權(quán)讓渡給投資主體享受，實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的分離和重新匹配。所以，從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以視為一次“帕雷托改進(jìn)”的過(guò)程，是在不損害交易對(duì)手的情況下實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，也實(shí)現(xiàn)了多方盈利。
第三、在國(guó)際主流的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通常都包括以下六個(gè)步驟。具體來(lái)說(shuō)：
1、資產(chǎn)原始所有人作為發(fā)起人選擇合適的SPV（special purpose vehicle，即特殊目的載體）作為證券化的載體。SPV雖說(shuō)是為了實(shí)現(xiàn)證券化這一特定目的而存在，本身并不承擔(dān)盈利之功能，但它卻負(fù)擔(dān)了保障基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離、負(fù)責(zé)發(fā)行資產(chǎn)支持證券等關(guān)鍵環(huán)節(jié)順利實(shí)現(xiàn)的特殊使命。在整個(gè)證券化過(guò)程中，SPV起到了承上啟下的作用，所謂承上，需要其與原始權(quán)利人完成資產(chǎn)交割和風(fēng)險(xiǎn)隔離等一系列手續(xù)；所謂啟下，需要其負(fù)責(zé)對(duì)外發(fā)行證券，牽頭售后的收益服務(wù)事宜。所以毫不夸張地說(shuō)，SPV的合理選擇是整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作成敗的關(guān)鍵，而根據(jù)央行等五部委2014年4月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，特定目的載體包括但不限于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托投資計(jì)劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。
2、資產(chǎn)證券化參與各方遵循法律法規(guī)的要求，互相配合完整對(duì)擬證券化資產(chǎn)從原始權(quán)利人處向SPV的真實(shí)轉(zhuǎn)移。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，各方將會(huì)實(shí)施一攬子的法律手續(xù)，從法律角度和事實(shí)層面確保擬證券化的資產(chǎn)全部無(wú)瑕疵的轉(zhuǎn)移給SPV所有，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與原始權(quán)利人之間的徹底切割。而從轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的那一刻起，基礎(chǔ)資產(chǎn)就不再屬于原權(quán)利人所有，其經(jīng)營(yíng)、債務(wù)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也不再會(huì)傳導(dǎo)至基礎(chǔ)資產(chǎn)，之后由SPV利用風(fēng)險(xiǎn)隔離功能保護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，進(jìn)而維護(hù)投資者利益。其中，轉(zhuǎn)移的方式既可以是以市場(chǎng)對(duì)價(jià)的方式“真實(shí)出售”也可以利用信托以信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移建立信托關(guān)系的方式實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)時(shí)，其轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)按照《合同法》規(guī)定及時(shí)通知原始債務(wù)人，以防止程序瑕疵影響證券化的進(jìn)程和效率。
3、由SPV主導(dǎo)將資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理，通過(guò)將基礎(chǔ)資產(chǎn)契約化和標(biāo)準(zhǔn)化，將收益和風(fēng)險(xiǎn)分離重組后形成可交易單位，組成結(jié)構(gòu)化的證券產(chǎn)品，以支持發(fā)行可投資的證券。在契約化和標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)，每一份可交易單元的權(quán)利義務(wù)和收益水平均相同；在結(jié)構(gòu)化處理中，設(shè)置優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)的收益產(chǎn)品，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的不同，對(duì)應(yīng)不同的權(quán)利義務(wù)和收益水平。同時(shí)，為防止在證券化過(guò)程中SPV身份和性質(zhì)變化導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，引入對(duì)SPV本身獨(dú)立性和風(fēng)險(xiǎn)隔離作用的監(jiān)督機(jī)制，在國(guó)內(nèi)主要是以防止實(shí)質(zhì)性合并（即合并發(fā)起人和SPV的資產(chǎn)和債務(wù)）和限定SPV的業(yè)務(wù)范圍（即其不得經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)支持證券無(wú)關(guān)的其它業(yè)務(wù)）等，通過(guò)設(shè)置特別的防范規(guī)定和第三方監(jiān)督手段，確保SPV本身不會(huì)出現(xiàn)獨(dú)立性喪失或風(fēng)險(xiǎn)隔離作用失效的情況，保障證券化資產(chǎn)在運(yùn)行期間能夠始終受到獨(dú)立的SPV風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的保護(hù)。
4、對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施信用增級(jí)措施。為強(qiáng)化基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流產(chǎn)出能力和確保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的抵御能力，同時(shí)也為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使資產(chǎn)支持證券在信用質(zhì)量、償付時(shí)間性與確定性等方面提供更優(yōu)的性價(jià)比，滿足對(duì)產(chǎn)品安全性和穩(wěn)定的需要，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，吸引更多的投資者，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。信用增級(jí)分為內(nèi)部和外部?jī)深悾鐑?nèi)部信用增級(jí)的方式有：結(jié)構(gòu)化處理、建立利差賬戶、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等。外部信用增級(jí)主要通過(guò)第三方提供擔(dān)保和收購(gòu)承諾來(lái)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)信用增級(jí)可以在證券出現(xiàn)違約時(shí)為投資者提供及時(shí)的補(bǔ)償，化解兌付風(fēng)險(xiǎn)。
5、對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施信用評(píng)級(jí)措施。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因，而對(duì)大多數(shù)投資者而言，受限于自身獲取信息的手段和分析能力，對(duì)復(fù)雜的證券化產(chǎn)品很難判斷優(yōu)劣和風(fēng)險(xiǎn)。所以，有效的解決信息不對(duì)稱問(wèn)題是成功管控信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，必須要利用專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行信用和投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果，信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。在證券化產(chǎn)品完成信用增級(jí)之后，將由獨(dú)立專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用水平和風(fēng)險(xiǎn)度進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果，幫助投資者正確的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平和收益率。
6、牽頭證券的發(fā)行和售后服務(wù)。資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性和SPV的特性決定其不可能單獨(dú)承擔(dān)起全部證券發(fā)行和售后服務(wù)工作。所以，為了確保SPV在整個(gè)證券化過(guò)程中的中立地位和風(fēng)險(xiǎn)隔離效果，對(duì)于證券發(fā)行和售后服務(wù)工作有必要引入專門(mén)的第三方機(jī)構(gòu)來(lái)與SPV共同完成。在證券發(fā)行階段，比較成熟的做法是引入投資銀行承擔(dān)融資顧問(wèn)和證券承銷職能，利用投行在資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和證券承銷方面的專業(yè)能力和營(yíng)銷人脈，可以在最短的時(shí)間內(nèi)以最公允的價(jià)格向合格投資者推廣和發(fā)行資產(chǎn)支持證券，減少發(fā)行時(shí)間降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和成本。在售后服務(wù)階段，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)監(jiān)視基礎(chǔ)資產(chǎn)形成的資產(chǎn)池的運(yùn)營(yíng)狀況，對(duì)資產(chǎn)及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行監(jiān)督和保管，收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者兌付本金和收益，并可以根據(jù)授權(quán)配合SPV對(duì)那些逾期欠賬進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額到位。通過(guò)第三方的參與，可以有效的對(duì)SPV進(jìn)行支持和適當(dāng)?shù)闹坪狻?br>
三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化法律體系現(xiàn)狀
涉及資產(chǎn)證券方面的法律主要包括：《信托法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《合同法》、《物權(quán)法》、《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》、《稅法》及其配套的行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件，但相關(guān)條款散落在各部門(mén)法中既不完善且不成體系，而統(tǒng)一的專門(mén)關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律尚屬空白。2005年中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)共同發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》標(biāo)志著我國(guó)首部專門(mén)規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)章級(jí)立法出臺(tái)。隨后，為保證和配合信貸資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)的順利進(jìn)行，《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》也陸續(xù)頒布實(shí)施，并與《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》共同組成了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的部門(mén)規(guī)章體系，這在一定程度上緩解了證券化實(shí)踐中無(wú)法可依的尷尬，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化立法的缺失。
但是，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為融合多項(xiàng)金融制度優(yōu)勢(shì)的全新模式，其跨領(lǐng)域和創(chuàng)新性特征不僅使其難以在現(xiàn)有的某一單獨(dú)的金融法律制度下獲得健康持續(xù)的發(fā)展，更存在與現(xiàn)有的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制相沖突的問(wèn)題。所以，僅憑上述散落的法律條款和層級(jí)較低的部門(mén)規(guī)章很難跨際協(xié)調(diào)制度沖突，無(wú)法為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造足夠平穩(wěn)的發(fā)展空間。比如說(shuō)，如果以殼公司的形式構(gòu)建SPV時(shí)，在資產(chǎn)證券化進(jìn)入到發(fā)行證券環(huán)節(jié)時(shí)，按照現(xiàn)行的《公司法》，公司發(fā)行債券是有很嚴(yán)格的條件限制的，而 SPV 的設(shè)置目的使其公司凈資產(chǎn)很難在不增加成本的情況下滿足規(guī)定條件，《公司法》的發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于SPV能否豁免？公司型SPV 也無(wú)法滿足《公司法》規(guī)定的公積金和公益金等相關(guān)會(huì)計(jì)制度，如何處理？同時(shí)，資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流收益是否征收所得稅，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅？諸如此類的資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性問(wèn)題均未能給予明確的回答。而且上述部門(mén)規(guī)章體系和規(guī)定整體較為原則和“粗線條”，實(shí)際效果差強(qiáng)人意。我國(guó)金融監(jiān)管模式實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管、分工合作的制度，形成“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管的格局，分業(yè)監(jiān)管模式雖然有利于減少金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻也大大阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程。現(xiàn)實(shí)中，一方面，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和多元性使得業(yè)務(wù)參與方幾乎囊括銀行、信托、證券、基金、保險(xiǎn)、結(jié)算、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等所有金融機(jī)構(gòu)，其產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、審批、發(fā)行、交易、監(jiān)管等環(huán)節(jié)也分別涉及“一行三會(huì)”的職權(quán)領(lǐng)域，再加上交易市場(chǎng)中各商事環(huán)境變量之間又不時(shí)相互發(fā)生作用產(chǎn)生跨行業(yè)的衍生結(jié)果，迫切需要強(qiáng)有力的權(quán)威部門(mén)一錘定音；另一方面，多頭監(jiān)管導(dǎo)致各部門(mén)在業(yè)務(wù)推動(dòng)和監(jiān)管同步方面步調(diào)不一，無(wú)法做到及時(shí)響應(yīng)、協(xié)調(diào)通暢、步調(diào)一致，工作效率低下、監(jiān)管成本上升、責(zé)任劃分不清等弊端限制資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度與規(guī)模。
令人欣慰的是，國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》及國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》中均明確提出要大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。目前，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)都在大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。證監(jiān)會(huì)方面，隨著《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套的《信息披露指引》、《盡職調(diào)查工作指引》的發(fā)布，券商系的資產(chǎn)證券化政策進(jìn)一步落實(shí)。銀監(jiān)會(huì)方面，新修訂的《金融租賃公司管理辦法》允許經(jīng)營(yíng)狀況良好、符合條件的金融租賃公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，與此同時(shí)，新出臺(tái)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，將信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管由審批制改為備案制，預(yù)示著信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)始走上常規(guī)發(fā)展之路。保監(jiān)會(huì)方面，發(fā)布了《項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》文件，作為業(yè)務(wù)監(jiān)管函件，對(duì)于項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)做出了相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定，該文件明確規(guī)定了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理可作為資產(chǎn)證券化發(fā)行人及項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃受托人的監(jiān)管口徑，其一定程度上賦予了項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，使其擁有了特殊目的載體屬性，表明保險(xiǎn)版資產(chǎn)證券化序幕正式拉開(kāi)。
伴隨著金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的來(lái)臨以及我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，改變政府金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)行的監(jiān)管模式成為不可回避的核心問(wèn)題。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由全國(guó)人大對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門(mén)立法，并組建功能型統(tǒng)一的金融監(jiān)管部門(mén)來(lái)綜合負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)乃是必由之路。當(dāng)然，國(guó)家層面的立法和機(jī)構(gòu)職能整合不是一蹴而就的，這需要科學(xué)的統(tǒng)籌安排，絕不是一時(shí)半會(huì)可以完成的。
四、債權(quán)轉(zhuǎn)移后抵押權(quán)轉(zhuǎn)移生效問(wèn)題
有觀點(diǎn)認(rèn)為，信貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓人并通知債務(wù)人后，為債權(quán)提供擔(dān)保的抵押權(quán)（本文指不動(dòng)產(chǎn)上的抵押權(quán)）并不能自動(dòng)轉(zhuǎn)讓，受讓人需要辦理抵押變更登記后才能獲得抵押權(quán)轉(zhuǎn)移的效力，并列舉了《物權(quán)法》第一百八十七條、《城市房地產(chǎn)抵押管理辦法》第三十七條、《土地登記辦法》第四十四條作為立論的依據(jù)。對(duì)此觀點(diǎn)，本文認(rèn)為，依據(jù)我國(guó)《合同法》、《物權(quán)法》相關(guān)條文結(jié)合法理和司法實(shí)踐可以得出：主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，如當(dāng)事人間沒(méi)有相反的約定，抵押權(quán)自動(dòng)隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，并自通知債務(wù)人時(shí)起對(duì)其發(fā)生法律效力。債權(quán)受讓人在取得主債權(quán)的同時(shí)可以直接成為抵押權(quán)人，辦理抵押變更登記并不是抵押權(quán)轉(zhuǎn)移的生效要件，而應(yīng)是權(quán)利完善的功能和對(duì)抗效力。具體來(lái)說(shuō)：
第一、我國(guó)《合同法》、《物權(quán)法》中均有關(guān)于抵押權(quán)隨債權(quán)轉(zhuǎn)移的明確規(guī)定。《合同法》第八十一條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，受讓人取得與債權(quán)有關(guān)的從權(quán)利，但該從權(quán)利專屬于債權(quán)人自身的除外”。《物權(quán)法》第一百九十二條規(guī)定：“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保；債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，擔(dān)保該債權(quán)的抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，但法律另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約定的除外”。以上兩部法律的相關(guān)條文對(duì)于作為從權(quán)利的抵押權(quán)何時(shí)隨主債權(quán)轉(zhuǎn)移規(guī)定的很明確，我們至少可以得到這樣的結(jié)論，除了法律另有規(guī)定、當(dāng)事人另有約定或從權(quán)利專屬于債權(quán)人自身以外，原債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)后，擔(dān)保該債權(quán)的抵押權(quán)一并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，受讓人在取得主債權(quán)的同時(shí)可以直接取得抵押權(quán)的核心效力，法律并未有受讓人在取得債權(quán)后還需要對(duì)抵押權(quán)辦理變更登記才能獲得抵押權(quán)效力。
從立法邏輯和技術(shù)上講，對(duì)于抵押權(quán)轉(zhuǎn)移何時(shí)生效這種直接影響民事權(quán)利效果和交易安全的實(shí)質(zhì)性條款，如果立法機(jī)關(guān)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)以辦理變更登記作為抵押權(quán)轉(zhuǎn)移生效的要件，那么應(yīng)該會(huì)在上述法律條文中單列一款或是采取“但書(shū)”的形式來(lái)予以明確，而事實(shí)上并未有如此的規(guī)定。至于《城市房地產(chǎn)抵押管理辦法》和《土地登記辦法》的規(guī)定，因兩部《辦法》都屬于效力位階低于法律部門(mén)規(guī)章，無(wú)權(quán)對(duì)抵押的民事權(quán)利構(gòu)造進(jìn)行重定義，更何況部門(mén)規(guī)章要求變更登記的出發(fā)點(diǎn)也是為了行政管理的需要，提高工作效率的考慮，并非對(duì)實(shí)行民事權(quán)利的干預(yù)。最后，值得一提的是，作為大陸法系債法代表的德國(guó)民法典和與祖國(guó)大陸具有共同法律淵源的我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)民法中也都有“讓與債權(quán)時(shí)該債權(quán)之擔(dān)保及其他從屬之權(quán)利，隨同移轉(zhuǎn)于受讓人”的規(guī)定，亦可為之佐證。
第二、抵押權(quán)隨債權(quán)一并轉(zhuǎn)移是否真的與物權(quán)登記公示原則沖突。我國(guó)《物權(quán)法》第九條：“不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)的設(shè)立、變更、轉(zhuǎn)讓和消滅，經(jīng)依法登記，發(fā)生效力；未經(jīng)登記，不發(fā)生效力，但法律另有規(guī)定的除外。”單從字面上理解，抵押權(quán)（這里指不動(dòng)產(chǎn)抵押權(quán)）作為擔(dān)保物權(quán)的一種是應(yīng)當(dāng)遵循物權(quán)登記原則，否則會(huì)導(dǎo)致抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓無(wú)效。但是，細(xì)細(xì)分析后本文認(rèn)為其實(shí)抵押權(quán)隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)移正是符合物權(quán)登記原則的。
《合同法》已經(jīng)明確主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)從權(quán)利抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)移，《合同法》中的規(guī)定作為涉及物權(quán)的特別規(guī)則，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先適用。同時(shí)，登記公示原則的本質(zhì)是為了“鼓勵(lì)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，提高配置效率，維護(hù)交易安全”，所以只要符合該本質(zhì)特征的活動(dòng)都應(yīng)被視為符合公示原則。抵押權(quán)擔(dān)保的對(duì)象是債權(quán)而非債權(quán)人，抵押權(quán)隨債權(quán)一并轉(zhuǎn)移并非是為全新的債務(wù)關(guān)系設(shè)立一個(gè)新的抵押權(quán)，而是為了確保抵押權(quán)依然發(fā)揮擔(dān)保功能，繼續(xù)時(shí)刻守護(hù)已被轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)債權(quán)而已。從債務(wù)內(nèi)部來(lái)看，因債務(wù)內(nèi)容早已固定，承擔(dān)事實(shí)已經(jīng)明確，債權(quán)債務(wù)關(guān)系的內(nèi)容并無(wú)實(shí)質(zhì)性變化，單向的債務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)因素并未增減，變化的僅僅是債權(quán)人一方信息且債務(wù)人已經(jīng)明確履約對(duì)象；從債務(wù)外部來(lái)看，利益流動(dòng)方向未發(fā)生改變，社會(huì)辨識(shí)度和評(píng)價(jià)結(jié)果、的交易安全性未產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的變化，抵押權(quán)所擔(dān)保的債權(quán)仍然是原先設(shè)立抵押時(shí)的債權(quán)，原本已經(jīng)登記的抵押權(quán)效果依然完整的存在未受任何影響。
如果機(jī)械的理解和適用物權(quán)登記規(guī)則，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)讓抵押權(quán)必須辦理變更登記手續(xù)，那么，就會(huì)出現(xiàn)這樣的尷尬局面，抵押權(quán)與債權(quán)相隔離，債權(quán)喪失擔(dān)保。因?yàn)椋盅簷?quán)是為債的履行提供擔(dān)保，其功能和從屬性決定其應(yīng)當(dāng)始終與債權(quán)相伴，守護(hù)基礎(chǔ)債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，自然其就應(yīng)當(dāng)隨債權(quán)的移轉(zhuǎn)而移轉(zhuǎn)，隨債權(quán)的消滅而消滅。如果硬要求抵押權(quán)轉(zhuǎn)移以登記作為生效的要件，那么從債權(quán)轉(zhuǎn)讓后到登記機(jī)構(gòu)辦理完畢抵押權(quán)變更登記的空檔期內(nèi)，基礎(chǔ)債權(quán)和抵押權(quán)必然出現(xiàn)分別歸屬不同主體的情況，這有悖于抵押權(quán)的從屬性質(zhì)和擔(dān)保功能。而且，現(xiàn)實(shí)中辦理變更登記是需要抵押人協(xié)同的，所以只要抵押人不予配合，變更登記手續(xù)就會(huì)難以完成，債權(quán)就會(huì)面臨轉(zhuǎn)移了卻也喪失擔(dān)保的尷尬局面，這不僅與擔(dān)保立法的初衷背離也明顯不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的對(duì)交易安全的要求。
第三、國(guó)家司法機(jī)關(guān)對(duì)此的態(tài)度。最高人民法院的《關(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)、管理、處置國(guó)有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》中的第九條：“金融資產(chǎn)管理公司受讓有抵押擔(dān)保的債權(quán)后，可以依法取得對(duì)債權(quán)的抵押權(quán)，原抵押權(quán)登記繼續(xù)有效”，該條明確了關(guān)于抵押權(quán)隨債權(quán)轉(zhuǎn)移后無(wú)需重新辦理變更登記。雖然該解釋的適用對(duì)象僅僅是華融、長(zhǎng)城、信達(dá)、東方四家資產(chǎn)管理公司受讓的四家國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸債權(quán)，與一般債權(quán)相比有政策上的特殊性，規(guī)定不具有普遍適用的效力，實(shí)踐中不能擴(kuò)大其適用范圍。但是，隨著國(guó)家金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放和透明，四大國(guó)有AMC的特殊政策光環(huán)正逐步褪去，與其他金融機(jī)構(gòu)平等競(jìng)爭(zhēng)將是大勢(shì)所趨，所以，從這條規(guī)定其實(shí)可以看出最高司法機(jī)關(guān)的意圖是認(rèn)可抵押效力的，即在抵押權(quán)隨主債權(quán)轉(zhuǎn)移后，受讓人即可依法取得主債權(quán)的抵押權(quán)，原抵押登記應(yīng)當(dāng)繼續(xù)有效，無(wú)需重新辦理抵押登記。
第四、辦理抵押變更登記的權(quán)利完善功能和對(duì)抗效力。綜上可知，抵押權(quán)辦理變更登記并非抵押發(fā)生轉(zhuǎn)移效力的要件，但是，依據(jù)我國(guó)《物權(quán)法》，辦理登記還具備公示效力和對(duì)抗作用，所以，債權(quán)轉(zhuǎn)移后前往登記部門(mén)辦理抵押變更登記可以起到進(jìn)一步完善權(quán)利功能和發(fā)揮對(duì)抗的效力。主債權(quán)轉(zhuǎn)移后，通過(guò)對(duì)從屬的抵押權(quán)辦理抵押變更登記，同步公示的抵押權(quán)人和實(shí)際的抵押權(quán)人，完成權(quán)利外觀和權(quán)利實(shí)質(zhì)的一致，使得公示信息與真實(shí)情況相符，抵押關(guān)系在發(fā)生變動(dòng)后可以及時(shí)為社會(huì)所知曉，消除可能的風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱障礙，避免“權(quán)利外觀”帶來(lái)的信賴損害，提高交易的安全性，使權(quán)利得到法律全面的保護(hù)。
在具體司法實(shí)踐中，債權(quán)轉(zhuǎn)移后及時(shí)辦理抵押變更登記對(duì)于防范商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)具有非常重要的作用。通過(guò)及時(shí)的變更登記，可以避免債務(wù)人與原債權(quán)人串通處分抵押物的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)轉(zhuǎn)移后，在未辦理抵押變更登記前，登記機(jī)構(gòu)的登記簿上的抵押權(quán)人仍是原債權(quán)人，如果債務(wù)人與原債權(quán)人串通，惡意將抵押物處分，新債權(quán)人有可能喪失優(yōu)先受償權(quán)。原債權(quán)人只要同意抵押物轉(zhuǎn)讓或放棄抵押權(quán)并出具書(shū)面文件，債務(wù)人便可以將抵押物出售給善意，那么，善意受讓人受善意取得制度的保護(hù)而成為抵押物的合法所有權(quán)人，真實(shí)債權(quán)人的抵押權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，在債務(wù)人無(wú)法清償債務(wù)時(shí)，只能向債務(wù)人和原債權(quán)人追究相應(yīng)的責(zé)任，但是對(duì)真實(shí)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，已經(jīng)喪失抵押權(quán)優(yōu)先受償保護(hù)的債權(quán)，其完全實(shí)現(xiàn)所需消耗的各種成本和時(shí)間并不會(huì)太令人滿意。
五、結(jié)束語(yǔ)
資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)可以被濃縮為這樣的一句話：“資產(chǎn)證券化是通過(guò)對(duì)原本缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用增級(jí)等處理后，將資產(chǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)化為具有較高流通性的交易型資產(chǎn)，并在證券化的過(guò)程中通過(guò)資產(chǎn)獨(dú)立和風(fēng)險(xiǎn)隔離措施使其徹底脫離原始權(quán)利人，以資產(chǎn)信用取代融資方信用，緩釋商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)安全高效融資的全新方式”。 對(duì)我國(guó)而言，在當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大環(huán)境下，資產(chǎn)證券化的常態(tài)化推進(jìn)具有多重積極意義。一方面，作為一種全新的融資方式，證券化有助于緩解企業(yè)的融資難、融資貴問(wèn)題，盤(pán)活沉淀資產(chǎn)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)自我造血，也可以減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。另一方面，證券化可以引入更多的社會(huì)資本參與城市建設(shè)，從根本上解決投資的可持續(xù)問(wèn)題，同時(shí)，對(duì)于化解信貸資產(chǎn)壓力，緩解國(guó)內(nèi)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也很有幫助。當(dāng)然，作為跨制度的重大金融創(chuàng)新，必須要有堅(jiān)實(shí)的法律制度作為基礎(chǔ)，目前，支撐證券化運(yùn)作的法律條款散落在各部門(mén)法中，既不完善又不成體系，而且多以部門(mén)規(guī)章為主，法律層級(jí)過(guò)低效果不佳。所以，從法律層面盡快建立和完善配套的法律體系對(duì)于推進(jìn)證券化意義重大。本文相信，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、法律法規(guī)的完善和證券化實(shí)踐的深入，有著金融之花之稱的資產(chǎn)證券化一定會(huì)綻放出更加絢爛的光彩。
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